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摘要：國有企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，是我國資本市場的重要參與者，也是估值報告的委托方和使用者。估值報告作為我國資本市場的新生事物，國有企業(yè)對其使用尚不普遍。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和國有企業(yè)改革的不斷深入，對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增長。并且隨著中國社會主義制度的變化，國務(wù)院特強調(diào)國有企業(yè)應(yīng)走增資擴股的改革之路，因此大批國有企業(yè)走上了增資擴股的道路?！蛾P(guān)于進一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》（國辦發(fā)[2005]60號）文件明確指出：“企業(yè)實施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機構(gòu)進行財務(wù)審計和資產(chǎn)評估?！边@些變化使得對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增加，對股權(quán)價值評估也提出了新的要求。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；股權(quán)價值；收益法；少數(shù)股權(quán)；

一、國有企業(yè)股權(quán)價值評估的問題與難點

（一）對于國有股權(quán)的評估認識不夠到位

在國有企業(yè)股權(quán)評估過程中，有時會存在在資產(chǎn)評估手續(xù)之前就簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的狀況，這使得評估人員處于被動的狀態(tài)，且讓評估人員對國有股權(quán)的評估缺乏真實性，由此造成國有資產(chǎn)的流失。

（二）對國有股權(quán)評估的內(nèi)容不完整、不科學

國有股權(quán)評估中有時會存在無形資產(chǎn)的評估，由于無形資產(chǎn)大多無實物狀態(tài)，在評估過程中遺漏、虛價和評估造假的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，使得國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實際價格與現(xiàn)實的價值差異很大。就形式而言，無形資產(chǎn)不具有物理屬性。它們通常附加到其他有形資產(chǎn)，并隨附加有形資產(chǎn)的變化而變化。從價值的角度來看，它具有不完全的確定性，企業(yè)無形資產(chǎn)的實際價值隨時間的變化要比有形資產(chǎn)的變化大。并且，無形資產(chǎn)的損失非常隱蔽?？陀^上，無形資產(chǎn)會丟失，但是在財務(wù)報表中找不到相應(yīng)的記錄更改，并且在放置位置也不會丟失任何可見的物料。

二、我國國有企業(yè)適用的股權(quán)價值評估方法

目前國內(nèi)外通用的股權(quán)價值評估的理論方法主要有市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。

市場法一直被認為是最容易理解的方法。但是，在股權(quán)價值評估領(lǐng)域，我國相關(guān)的評估案例很少，評估成功案例數(shù)據(jù)庫尤其是國有企業(yè)的股權(quán)價值缺乏共享。在評估范圍內(nèi)，中國幾乎沒有可參考的評估案例。因此，市場法不適用于國有企業(yè)的股權(quán)價值評估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法基于公司的會計報表（資產(chǎn)負債表）為指導，并且簡單易用。它是我國公司價值評估實踐中使用最廣泛的評估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的重置成本為標準價值，這反映了在資產(chǎn)投入上花費的社會必要勞動（購買和建筑成本）。這種購買和建筑成本通常會隨著國民經(jīng)濟的變化而變化。因此，各種資產(chǎn)和負債的實際調(diào)整可以使其更真實地反映公司的實際權(quán)益價值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法沒法表現(xiàn)帳外的無形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價值和商譽等，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺點。

收益法是一種確定評估對象的預(yù)期獲利能力的方法。它反映了資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。對企業(yè)預(yù)期收益的貢獻不僅包括各種賬面資產(chǎn)，還包括賬外資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。一些國有企業(yè)的商譽、品牌價值、卓越的管理經(jīng)驗、市場渠道、客戶、行業(yè)聲譽、由各種專有技術(shù)和運營設(shè)計方法等綜合條件形成的各類無形資產(chǎn)也是企業(yè)價值的組成部分，不可低估。非賬面無形資產(chǎn)及各項資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對企業(yè)股權(quán)價值產(chǎn)生的貢獻，在收益法評估成果中獲得了充分體現(xiàn)，這一點也同時體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢。但該方式實際操作起來有相當?shù)碾y度且主觀性較強。

盡管收益法考慮了企業(yè)的全部預(yù)期收入，但仍有許多不確定因素。在評估過程中，大多數(shù)人都依靠實踐經(jīng)驗，并依靠過去的數(shù)據(jù)進行推斷，這是非常主觀的。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然無法全面的反映企業(yè)帳外無形資產(chǎn)的價值，但處理起來簡單易上手，且實際鍥合度高。如果將兩者結(jié)合使用，則可以資產(chǎn)基礎(chǔ)法用作收益法的補充方法，以彌補收益法的缺點。通過參考資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)論，可以協(xié)助判斷收入法的評估結(jié)論，因此它不會因主觀性而偏離實際。倘若收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)論差別懸殊，則必須判斷公司的賬外無形資產(chǎn)價值量，核實帳外無形資產(chǎn)的價值的確較大的，則采用原收益法評估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實原因，則需重新考量收益法的各個指標，嚴格嚴謹?shù)貙γ總€指標進行反復推敲和核實，以確保評估的準精確和合理性。

如某國有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對股權(quán)價值進行評估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出35%。在采用收益法時，考慮了特定個體資產(chǎn)無法體現(xiàn)的價值和會計報表中的賬面金額，比較具體反映企業(yè)價值和股東權(quán)益價值，形成了必定的增值。兩種方法評估結(jié)論相差不大，可以推測增值是資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法預(yù)測的，而收益法卻正好恰恰善于對賬外無形資產(chǎn)的評估，也就是該國有企業(yè)的商譽和人力資本等。所以最后以收益法的評估值為評估結(jié)論。

可見，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔助方法，可以使收益法的評估結(jié)果更加準確。

三、對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估方法的幾點建議

通過以上分析對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估提出的以下幾點建議，希望對今后國有企業(yè)的股權(quán)價值評估有所幫助。

（一）優(yōu)先選擇收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進行評估

運用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進行評估，可以防止資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些缺陷，從而防止國有資產(chǎn)的流失。因為無形資產(chǎn)的評估較為艱巨，尤其是像人力資本、品牌價值和商譽等等的帳外無形資產(chǎn)，在評估過程中會出現(xiàn)遺漏、虛假報價和虛假評估的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)的損失非常隱蔽?？陀^上說，無形資產(chǎn)會丟失，但是在財務(wù)報表中找不到相應(yīng)的數(shù)字記錄，并且在顯示站點上不會丟失任何物理對象。諸如此般，輕易就造成了國有資產(chǎn)的流失。收入法更好地反映了公司資產(chǎn)各個方面的價值，公司的運營特征以及生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成。它考慮了無形資產(chǎn)，尤其是賬外無形資產(chǎn)對公司股權(quán)價值的影響。

（二）關(guān)注少數(shù)股權(quán)問題

由于國有企業(yè)的自由化發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象遍地開花。在應(yīng)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進行評估時，通常為估算企業(yè)的全部股權(quán)價值，因而在評估時經(jīng)常會扣除少數(shù)股權(quán)的價值。但是事實上，少數(shù)股權(quán)的價值在公司股權(quán)的評估中也起著重要作用，因此不容忽視。

（三）結(jié)合國有企業(yè)的特殊性，對非經(jīng)營性資產(chǎn)或負債予以加回或扣減

國有企業(yè)具備特殊性，評估時要充分考慮國有企業(yè)的特殊性，并予以糾正。國有企業(yè)每每存在較多的非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債，在采用收益法時要注意對非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債予以加回和扣減。

（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對每一項資產(chǎn)和負債予以相應(yīng)調(diào)整

在利用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時不可以為了簡單省事就以各項資產(chǎn)或者負債的賬面數(shù)值或?qū)徲媰r值為準，應(yīng)當對各項資產(chǎn)或者負債進行實質(zhì)性的調(diào)查和查對，以實地調(diào)查的結(jié)論為戒尺確定每單項資產(chǎn)和負債的評估值。

（五）將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來評估國有企業(yè)股權(quán)價值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的搭配，能較好地填補各自的弱項和缺點。收益法評估的全面性補充了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀現(xiàn)實性補充了收益法的主觀性。在國有企業(yè)的股權(quán)價值評估中，將兩個方法結(jié)合起來，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為協(xié)助方法，更能準確的貼合現(xiàn)實的評估國有企業(yè)本身的股權(quán)價值。